机构：耐克回收中国市场线上经销商权，短期利好本土运动龙头

7月27日，东方证券发布了一篇纺织服装行业的研究报告，报告指出，短期利好本土运动龙头，中期促进行业良性竞争。

耐克回收中国内地线上经销权短期对两大运动零售商造成一定压力。近期港股滔搏和宝胜国际分别公告，接到耐克品牌的通知，自27年1月1日两家公司将全面终止在中国内地市场的耐克产品线上销售。按照最近一期的年度财报，耐克品牌线上销售分别占滔搏和宝胜国际营收的22%和15%，我们预计本次政策调整短期对两大运动零售商的经营造成一定压力，特别是销售占比更大的滔搏。考虑到近年国内消费市场特别是线下消费的低迷，线上渠道承担了更大的库存消化和业绩弹性的功能，因此我们认为除了营收和业绩的短期压力外，本次耐克回收线上经销商权将从中期推动以上两大零售商进一步重塑经营模式，开拓更多的品牌合作伙伴，并积极探索更多的零售业态。

对耐克品牌而言，短期中国市场销售或有冲击，中长期有利于控价和修复品牌力。我们认为本次耐克回收中国市场线上经销权的主要背景之一是其近年经营承压，大中华区销售已经连续8个季度下降。中国市场原有庞杂、碎片化的线上经销模式对于耐克控制价盘、维护中高端形象从而实现良好销售均提出了很大挑战。短期看，回收原有经销商的线上渠道权估计会对耐克中国市场销售带来一定冲击，但中期看有利于其优化现有渠道、维护产品价盘的稳定和修复品牌力，并逐步提升消费者体验。当然我们认为耐克近年在中国市场经营的压力除了自身渠道力、品牌力和产品力方面的因素之外，很大的一个原因是中国本土龙头的崛起和强大，因此耐克最终是否能在中国市场重振雄风还有待观察。

本次耐克政策调整短期有利于竞品在中国市场的销售，中长期有利于行业回归良好的竞争生态。27年开始耐克回收中国内地线上经销商权可能为竞品让出部分零售市场份额，我们预计最受益的是阿迪达斯、安踏、李宁等龙头品牌。中期看，我们认为耐克本次政策的调整有利于减少运动服饰行业的内卷（过渡依赖线上打折带动销售），推动行业竞争回归良性的生态系统，也在一定程度有利于行业整体盈利能力的提升。

基于本次事件的影响以及行业未来的竞争态势，落实到投资机会，我们重点推荐多品牌差异化布局完善、国际化运营能力强的安踏体育（02020，买入）、终端运营质量优良、中期具备业绩弹性的李宁（02331，买入）、建议关注K型经济下具备较高性价比的品牌，相关标的：361度（01361，未评级）。

风险提示

国内运动服饰消费复苏的节奏低于预期、短期因为耐克中国线上经销权的调整对行业竞争及折扣等影响。