财报速递｜承德露露上半年业绩回暖 押注南方市场仍是破局关键

 8月14日盘后，承德露露（000848.SZ）披露2026年半年报。

上半年，承德露露实现营业收入15.40亿元，同比增长11.29%；归母净利润2.98亿元，同比增长15.28%。

这延续了一季度的良好开局——一季度公司营收11.39亿元，同比增长13.73%。

在2025年交出近五年来首份营收净利双降的成绩单后，这份半年报无疑是一次“止血”与“回血”。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，同比减少524.34%

公司给出的解释是：本期经营支出增加。

具体来看，研发投入同比增长62.62%，主要由于本期研发中试较多；所得税费用同比增长32.97%。投资活动现金流净额同比变动-388.92%，因金融资产投资增加；筹资活动现金流净额同比变动-752.34%，因筹资收入减少、分配现金股利增加。多重因素叠加，导致了现金流的阶段性“失血”。

如果把时间拉长，这份半年报的“反常”就更容易理解了。

2025年，承德露露全年营收31.74亿元，同比下降3.46%，归母净利润6.27亿元，同比下降5.87%，是近五年来首次业绩双降。

其中，杏仁露系列贡献了总收入的94%以上，而这一核心大单品的销量在2025年同比下滑7.75%至30.49万吨。

更严峻的是结构性困局：“单品+单区域”的双重依赖。北方市场贡献了九成以上营收，全国947个经销商中北方占了603个。

杏仁露在北方杏仁露赛道市占率超过90%，但这个市场空间已至天花板。

一个卖了76年的老品牌，在一个不增长的市场里占了九成份额——下一步只能往外走。

于是，2025年起，承德露露开始了“烧钱式”转型。销售费用首次突破5亿元，同比增长27.59%，其中广告宣传及促销费达3.07亿元，同比大增49.43%。

这笔钱主要投向2025年新推出的“养生水”系列——枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮等。

2026年上半年的现金流大幅流出，正是这场转型的“财务投影”。

公司在为新品类、新市场、新产能“烧钱铺路”——研发中试增加、渠道开拓投入、南方新产线建设——这些都在消耗现金，却尚未大规模转化为销售收入。

截止到6月30日，公司在杭州淳安的年产15万吨新产线，整体进度已达85%，计划先行投产两条生产线、产能7万吨，预计2026年10月正式投产。这是承德露露布局华东市场的战略支点，产品涵盖露系列、奶系列、水饮系列、养生水系列等，将与现有产品线形成南北互补。

对承德露露而言，淳安项目的意义远超一条新产线——它是公司打破“北方依赖症”、真正走向全国化的关键一役。如果南下成功，天花板将被彻底打开；如果失败，公司可能只能继续当一个“稳当的现金奶牛，饿不死也长不大”。

机构对此持相对乐观态度。近六个月，多家机构发布研报，预测2026年净利润在6.54亿元至7.02亿元之间。东吴证券（601555.SH）维持“买入”评级，国泰海通（601211.SH）、兴业证券（601377.SH）等给出增持评级。