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大摩看空天孚通信，目标价265元
财闻
2026-08-20 13:21:02
摩根士丹利判断，200G EML供给缺口至少贯穿2026年下半年，年底产能利用率有望提升到80%，但此前营收放量持续受制。上游材料全面吃紧限制光模块产业链交付能力，业绩能见度不清。
天孚通信（300394.SZ）二季度营收14.98亿元，同比下降0.9%，低于摩根士丹利（MS.US）预期33%及市场一致预期22%。200G EML激光器供应短缺致光学引擎产能利用率仅30%到40%，限制出货；但被动光学器件定价权增强，推升二季度毛利率至64.7%（同比提升超15个百分点），净利润7.12亿元，同比增长27%。摩根士丹利指出，此营收差、利润超预期组合属短缺红利，非需求扩张的可持续增长。
摩根士丹利判断，200G EML供给缺口至少贯穿2026年下半年，年底产能利用率有望提升到80%，但此前营收放量持续受制。上游材料全面吃紧限制光模块产业链交付能力，业绩能见度不清。CPO虽长期布局且研发加码，但大规模商业化待2027年底到2028年，对2026到2027年业绩贡献有限；800g和1.6t光学引擎放量被短缺压制。若CPO部署进一步推迟，将削弱市场长期逻辑信心。
盈利预测方面，摩根士丹利预计天孚通信2026到2028年营收分别为102.91亿、146.04亿和193.08亿元，每股收益分别为3.16元、4.39元和5.70元，远低于花旗（C.US）预测。当前动态市盈率超90倍，2027年预期市盈率超66倍，估值缺乏安全边际。
基于残余收益模型，摩根士丹利予目标价265元，维持中性评级。
