高盛：续建议正面配置商品 冲突与气候强化分散配置理据 铜价料再升7%

10月21日，高盛发表研究报告指，BCOM商品篮子今年迄今总回报达36%，表现优于股票，尤其优于债券。该行继续建议在战术及结构层面维持正面商品配置，尽管其基本情景预期，中东供应适应高供应及航运中断风险后，原油及欧洲天然气价格将回落。

该行指出，战术上有三大因素支持以长仓商品作为组合对冲：能源价格上行风险、债券及股票价格对能源价格敏感度偏高，以及农产品价格上行风险。

基本情景预期，布伦特原油及欧洲天然气价格于2026年底分别回落至每桶90美元及每兆瓦时70欧元；惟地缘政治升级、能源基建受损，或欧洲寒冬，仍可能显着推高能源价格。若中东供应不及预期，布伦特或于2027年初升至每桶140美元，2027年平均约每桶125美元；若波斯湾液化天然气出口未改善至正常水平的25%以上，且冬季较平均寒冷1个标准差，TTF或于年底升至每兆瓦时150欧元。

该行认为，不少现货能源价格已计入可观风险溢价，故倾向选择上行不对称性较高、估值较吸引的针对性能源对冲，包括长仓欧洲2027年夏季汽油期货，以及TTF欧洲天然气2027年第一季买权价差。

结构上，随着供应集中度上升、美中在人工智能及地缘政治竞争，以及更广泛地缘碎片化，商品可为组合提供供应中断保险。需求上升遇上持续供应制约的商品，亦面对结构性上涨压力，尤其铜、金及部分电力市场。

该行预期，按年均值计，LME铜价将由去年略低于每吨1万美元进一步升至明年1.54万美元，较现货高约7%。