中金：市场如何见底？

11月2日，中金报告指出，回顾过去多年的周期起伏，港股与A股有一些容易被忽略的事实：(1)港股总是领先A股见顶(2021年2月恒科见顶、领先创业板8-9个月；此次2025年10月恒科见顶，同样领先创业板8-9个月)；反过来，港股往往也是领先A股见底。(2)“924”并非港股的底部，港股“真正”的底部在2024年1月底，领先A股8-9个月。(3)港股过去十年基本遵循“一年修复、一年大牛，一年大跌、一年震荡”的规律，即“一次管三年、三年等一次”，这并非由单一变量决定，也非完全的巧合，而是信用、资金和政策依次传导的结果(如2016年修复、2017年大涨、2018下跌、2019年震荡；2020-2021年初大涨、2021-2022年下跌，2023年震荡；2024年修复、2025年大涨，2026年大跌)。

2024年市场如何见底，是一个当下有意义的借鉴。2024年初恒科先见底，是估值和情绪调整充分、机构配置降至低位、市场偏好红利、公司回购增加等多重因素的结果，924在此基础上，通过更大力度政策转向推动市场修复扩散。

对比之下，当前仅从市场自身条件看，低估值、低配置和对红利的追逐，构成了局部的相似局面，但回购和一级市场条件都仍不如当时。低估值、超卖情绪构成短期反弹条件，即赔率价值，但若要向上反转，核心在于居民信用周期的实质改善，而这需要财政政策进一步发力且向居民部门倾斜，重现“924时刻”。