机构：白酒三季度营收降幅环比收窄，部分个股去库周期走向尾声，但整体利润拐点未现

11月4日，中银证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，白酒3季度营收降幅环比收窄，大众品利润端承压。

2026.10.19-2026.10.30食品饮料板块涨跌幅+2.7%，在申万一级行业中排名第2，其中烘焙食品、乳品板块涨跌幅排名靠前。3季度白酒板块营收及归母净利润的同比降幅环比均有所收窄，龙头业绩稳健，区域酒企今世缘、迎驾营收及归母净利润增速同比转正。大众品受原材料价格上涨，利润端承压，不同子板块景气不一。关注业绩改善及高股息子行业龙头。

市场回顾

2026.10.19-2026.10.30食品饮料板块涨跌幅为+2.7%，涨跌幅在各行业中排名第2。子板块中，烘焙食品、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+6.4%、+5.2%，其他酒类、软饮料涨跌幅排名靠后，分别为-10.7%、-9.9%。截至10月30日，白酒板块估值（PE-TTM）为21.6X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.5X。

行业数据

7月以来，生鲜乳价格企稳，同比实现小幅上涨。截至10月23日，国内生鲜乳价格3.10元/公斤，环比持平，同比+2.0%。

截至10月30日，全国生猪出栏价4.62元/斤，环周-3.1%，同比-34.9%。全国猪粮比价4.21，周环比-0.22pct，同比-1.32pct。10月30日，我国白羽肉鸡主产区平均价为6.36元/公斤，周环比持平，同比-10.30%。2026年10月我国鸭肉市场批发价为6.50元/千克，环比-2.99%，同比-10.96%。

国家统计局数据显示，2026年1-9月，中国规模以上企业累计啤酒产量2894.7万千升，同比下降6.0%。其中2026年9月，中国规模以上企业啤酒产量278.8万千升，同比下降7.8%。

主要观点

3季度白酒板块营收及归母净利润的同比降幅环比均有所收窄，龙头业绩稳健，区域酒企今世缘、迎驾营收及归母净利润增速同比为正。3Q26白酒板块营收及归母净利增速分别为-10.1%、-13.0%，降幅环比收窄（2Q26白酒板块营收、归母净利增速分别为-17.1%、-21.4%）。上市酒企内部表现分化，

（1）龙头茅台业绩稳健，3Q26营收402.7亿元，同比+3.1%，归母净利199.5亿元，同比+3.8%，业绩环比2季度明显提速。从内部结构来看，茅台酒表现稳健，系列酒在厘清渠道价值链后重拾增长（营收同比+22.1%）。渠道端来看，直营渠道在i茅台放量及飞天提价共振下，延续高增（营收同比+40.3%）。传统渠道受高附加值产品调整影响，3季度营收同比下降21.6%。参考百荣酒价，当前飞天批价稳定在1690-1700元左右，终端需求稳定。茅台3季度业绩表现远超行业，基本走出底部，整体经营彰显韧性。

（2）从供给周期来看，板块业绩于3Q24明显放缓，随后逐季降速并进入负值区间，至4Q25上市酒企业绩下滑幅度逐季扩大，且从二三线酒企传导至一线名酒，19家上市酒企出清节奏不一，业绩分化较大。3Q26仅茅台、今世缘、迎驾贡酒营收及利润均实现正增长。在行业规模萎缩的背景下，酒企之间替代效应明显，龙头马太效应明显，关注具备份额提升逻辑的酒企。此外，结合双节渠道调研及上市酒企报表出清幅度，品牌名酒从2025年的被动去库到今年主动去库且目前已基本实现清库存。因此建议关注在春节旺季提振下，报表端出清彻底，即将转正的品牌酒企。

（3）短期来看，白酒龙头账面货币资金充裕，现金流支撑+分红承诺+业绩下探空间有限等因素共振，共同构成龙头白酒红利资产属性。

大众品受原材料价格上涨，利润端承压，不同子板块景气不一。关注业绩改善及高股息子行业龙头。大众品子行业较多，收入端来看，啤酒、软饮料、肉制品板块营收增速为负，利润端仅休闲食品利润增速为正，其他子板块利润增速均为负值区间。

（1）啤酒：3Q26啤酒板块营收、归母净利增速分别为-4.2%、-12.4%，上市啤酒企业中仅燕京啤酒营收、归母净利均实现正增长（+2.3%、+10.2%），惠泉啤酒作为福建区域型酒企，在产品结构升级推动下，利润增速为+14.0%。受多雨天气扰动，行业需求疲软，啤酒产量降幅环比2季度拉大，此外包材成本上涨及费用率抬升拖累整体利润表现，板块景气偏弱。

（2）乳制品：3Q26乳制品板块营收、归母净利增速分别为+0.2%、-7.5%。从上市公司业绩来看，新乳业营收、归母净利均实现正增长，三元股份仍处于改革调整期，利润端受外阜工厂关停影响较大，但液奶同比转正。伊利液奶企稳，高分红延续。乳制品板块竞争趋缓，需求端表现平稳，盈利能力有望持续改善。

（3）餐供板块：3Q26调味品板块营收、归母净利增速分别为+4.1%、-8.7%。在餐饮需求承压及大豆价格上涨背景下，海天味业利润下滑幅度较大。中炬高新受基数影响，营收及归母净利润同比均实现较快增长，但美味鲜营收增速仅为个位数。复调景气高于基础调味品，营收同比增速快于基础调味品。3Q26速冻板块营收、归母净利增速分别为+6.4%、-4.7%，速冻内部分化较大，龙头安井收入及利润均为双位数增长，表现出一定的经营韧性。关注四季度终端提价传导。

（4）休闲食品：3Q26休闲食品板块营收、归母净利增速分别为+2.6%、+23.3%，其中受益成本红利延续及新型渠道持续放量的洽洽食品、西麦食品业绩弹性较高。其他品牌仍处于调整期，行业短期缺乏新品催化。

投资建议

资金避险需求驱动下，过去一个月，食品饮料板块涨幅+7.1%，在31个申万一级行业中排名第1。食品饮料板块当前估值处于近十年历史10%—13%分位区间，在市场风格转换背景下，处于历史估值底部的消费板块防御属性凸显，板块迎来增量资金配置需求。从10月已披露的宏观经济数据来看，内需依然偏弱，居民消费意愿不强，亟需政策端发力的预期增强。从业绩端来看，3季度板块内部结构分化，不同子行业景气不一。

（1）白酒3季度营收及归母净利润的同比降幅环比均有所收窄，部分个股去库周期走向尾声，但整体利润仍在寻底，拐点未现。龙头茅台3季度业绩稳健，已率先走出调整。区域酒企在缩量竞争背景下，一家的增长以另一家的下滑为前提，替代效应明显。

（2）大众品3季度成本端压力显现，各细分子行业表现分化。3季度，上游原材料涨价带来成本端压力，但龙头自身阿尔法属性突出，盈利水平稳健。具体来看：乳制品需求端平稳，在原奶价格7月步入上行周期以来，行业竞争趋缓，龙头乳企毛销差持续改善；速冻板块景气较高，但内部结构迁移，传统类目米面类产品承压，烘焙及调制品营收增速较快。软饮料及啤酒受天气原因影响，板块整体表现承压。零食板块，3季度享受成本红利及新型渠道放量的品牌实现较高利润弹性。传统休闲零食品牌仍处于调整周期，缺乏新品催化。

当前关注两条主线：

（1）业绩层面从底部逐渐走出，步入去库尾声，有反转预期的个股。建议关注古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。

（2）布局现金流稳健，供需格局改善，向下有股息率支撑，赔率占优的龙头个股，建议关注贵州茅台、新乳业、颐海国际、海天味业、洽洽食品、伊利股份、西麦食品。

评级面临的主要风险

需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。