16.42亿美元跨境并购案出炉，华新建材大跌超8%

宣布16.42亿美元跨境并购后，华新建材（600801.SH）股价大跌，11月9日报收25.12元/股，跌幅8.52%。这笔可能成为中国水泥企业首次进入巴西市场的交易，是否受到市场认可，看起来要打上问号。在这之前，华新建材的股价刚创下历史新高。

据华新建材公告，董事会11月6日通过议案，批准公司在协定的企业价值为127亿巴西雷亚尔（相当于约23.085亿美元）基础上，以预估约90.337亿巴西雷亚尔（相当于约16.42亿美元）的价格，收购巴西国家钢铁公司（以下简称“巴西CSN”）持有的CSN CIMENTOS（以下简称“标的公司”）99.99%的股权。2026年11月7日，公司与CSN签署《股权收购协议》。

本次交易的交易价格较标的公司截至2025年12月31日的账面价值溢价约34.41%。交易完成后，标的公司将纳入公司合并报表范围。

收购协议还对标的公司的债务和营运资金指标作出进一步约定，目标净债务为36.66亿巴西雷亚尔，目标营运资金为-2.79亿巴西雷亚尔。交割完成之日的实际净债务和营运资金将影响最终核定的股权价值。

标的公司据称为巴西第二大水泥生产商，水泥总产能达1700万吨/年（约占21%的市场份额）。华新建材认为，巴西拥有丰富的自然资源，人口数量达2.15亿，外商投资环境友好，具备巨大的经济发展潜力。

此次交易是华新建材的又一出海举措。对近年来加码海外市场的战略益处，华新建材直言，除了能使公司依靠人才基础及工业技术等专业知识能力实现增长外，还能“有效抵消国内市场需求下降的不利影响”。

此前，华新建材就在加码海外布局。2026年上半年，公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑等项目建成投产；完成菲律宾Holcim Philippines Inc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进等。

华新建材的上述判断及动作有其业绩依据。2026年前三季度，华新建材归母净利润大增41.05%，公司解释称主要得益于海外新增产能稳步释放，销量增加。

事实上，这一业绩结构已持续多时。2025年度，华新建材境外收入同比增长46.76%，然而当年公司整体营收才同比增长3.31%。境外收入成最重要营收拉动，境内收入出现明显低迷。2024年境外46.52%的同比增速和1.36%的总营收增速亦是类似情况。

或正是由于这一积极预期，华新建材在10月30日发布三季报的同时，初步披露签署海外收购项目排他性协议消息之后，公司股价迎来大涨。从三季报发布后的11月2日到11月6日，华新建材区间涨幅达到28.32%，这期间27.77元/股的股价创历史新高。

然而，交易细节方案披露后，股价却不涨反跌，这是否意味着市场对此次交易方案中的细节条款如溢价率等并不满意？对于这一股价表现的原因分析，财闻致电华新建材询问，但相关电话多次均无法接通，发送的邮件截至发稿也未能得到回复。

华新建材在海外的连续加码是中国水泥行业发展现状的一个典型样本。

中泰证券近日研报指出，国内大地产、大基建告一段落，中国建材企业经过多年打磨已经在全球范围内具备了强大的竞争力，凭借工艺、管理、成本等优势持续发力新兴市场，正加速从“产品外销”迈向“全产业链出海”的全球化跃进。

此次交易中的巴西CSN旗下资产早已有出售预期。中泰证券10月研报就提到，巴西CSN集团经营性净现金流仅约-1.7亿美元。处置优质资产改善集团现金流保住核心钢铁、矿产主业是 CSN 出售水泥业务的直接原因。

华新建材在2025年曾完成对巴西EMBU（巴西恩布骨料公司）880万吨/年骨料项目的并购正式落子南美。考虑到巴西是南美最大的水泥市场，华新建材此次进一步举措可以说符合市场预期。

据中泰证券研报，2026年上半年，水泥行业承压，需求同比下滑8%，国内头部水泥企业扣非归母净利润均出现不同程度下滑，亏损者亦不在少数，仅华新建材同比实现大幅增长。

如前述提到的，海外布局正是这一业绩增长的核心原因。不过，中泰证券同时指出，对水泥企业而言，海外业务看似光明的坦途下实则充满需求崩塌、外汇管制、汇率波动、政局更迭等诸多挑战。华新建材眼下扩张步伐加快，能否继续如期实现较好的经营业绩回报，仍需要关注。