大华继显：中国互联网AI由基建投资转向智能变现 首选阿里、腾讯及智谱

11月9日，大华继显发表研究报告指，人工智能行业正由产能驱动的投资周期，转向智能变现周期，模型差异化、推理效率、企业采用及可持续毛利创造，将日益决定价值。

该行对中国人工智能价值链维持建设性看法，较为偏好阿里巴巴-W（09988.HK）及智谱（02513.HK），腾讯控股（00700.HK）为人工智能应用变现的长期受益者；维持行业“与大市同步”看法，首选阿里、腾讯及智谱，均予“买入”评级。

该行指出，中国领先模型开发商正由基准测试表现，转向真实世界采用及商业可扩展性，编程、云服务供应商合作及垂直人工智能代理，将是下一阶段变现的主要动力。反蒸馏措施或加快行业整合，中国实验室正在开发工具和合成资料管道以维持进展。资本、数据及工程门槛上升，将更有利具备专有反馈回路、先进训练后及高效推理基建的第一梯队实验室。

个股方面，该行维持阿里巴巴“买入”评级及目标价189港元；维持腾讯控股“买入”评级及目标价537港元；维持智谱“买入”评级，但下调目标价至989港元；维持MINIMAX-W（00100.HK）“买入”评级，但下调目标价至284港元。后两者目标价下调反映人工智能模型股普遍估值下调。