上半年扭亏，二季度再陷季节性亏损，永辉“胖改”成效仍待验证

日前，永辉超市（601933.SH）发布2026年半年度业绩预盈公告，预计上半年实现归母净利润2.5亿元，较上年同期增加4.9亿元，成功扭亏。

永辉方面向财闻表示，业绩改善主要得益于门店调改、商品结构优化、供应链改革及费用控制等经营措施的持续落地。

预告显示，2026年第一季度，永辉归母净利润已达2.87亿元，同比增长94.4%。经拆分测算，一季度利润已覆盖上半年全部盈利，二季度归母净利润约为-0.37亿元，再度陷入亏损。

二季度通常为零售行业传统淡季，加之去年同期存在高费用支出形成的低基数效应，一季度的高增长部分系基数因素推动，主营业务的盈利稳定性仍待进一步验证。

此外，财闻注意到，上半年盈利中包含一项非经常性损益：公司所持美股上市公司Advantage Solutions（ADV.US）股票因股价上行，形成公允价值变动收益0.89亿元。

若扣除该项收益，上半年扣非归母净利润约3000万元；进一步拆分看，二季度扣除该公允价值收益后，经营层面亏损约1.26亿元。

“胖东来式调改（业内称‘胖改’）”声势浩大，甚至掀起多家区域零售商的转型跟风潮。但热闹之下，市场最关注的问题仍悬而未决：这场变革何时才能转化为可持续的利润增量？

调改节奏放缓，盈利持续性待考

盈利的季节性分布背后，有多重因素叠加。

永辉在公告中表示，“去年同期公司开展较大规模的门店调改工作，本期公司调改运营进入提质增效的第二阶段，调改节奏放缓，当期一次性改造投入较去年同期减少较多”。

回顾2025年，永辉进入调改“快速扩张期”，全年新完成284家门店调改，关闭381家尾部门店。

大规模调改带来巨额一次性投入，包括资产处置损失、停业装修支出、一次性开办费支出等，其中资产处置损失及一次性费用性支出合计约8.8亿元。这些成本在2025年集中消化，为2026年的盈利释放腾出了空间。

进入2026年，调改进入第二阶段，节奏明显放缓。财报显示，永辉一季度完成12家调改、关闭13家门店。永辉超市董事长张轩松在2026年4月召开的2025年度业绩说明会上表示“大规模的闭店已经结束”。换言之，一季度净利润的高增长，部分受去年同期高费用支出形成的"低基数"推动。

二季度未能延续盈利势头，亦暴露出主营业务盈利根基尚不稳固。门店调改初期的客流提振属于短期流量红利，能否持续提升用户复购、优化库存周转、精细化管控各项费用，才是决定本轮调改能否从短期业绩拉动转化为长期稳定盈利的核心关键。

再度押注自有品牌，贡献度仍处早期

今年以来，永辉的市场动作从大规模“改店”，逐渐转向商品力和经营效率建设。

对零售行业而言，自有品牌毛利率显著高于传统品牌，是破解同质化竞争、重构利润结构的关键抓手。

据行业媒体公开报道，山姆会员店自有品牌整体销售额占比约38%—40%，2025年对应销售规模约560亿元（第三方估算数据），是门店利润核心来源。

事实上，永辉启动门店调改前，已布局“田趣”“永辉农场”“优颂”“馋大狮”“惠相随”等多个子品牌，目前统一归入“永辉优选”矩阵。

2025年10月，永辉再度推出全新差异化品牌线，分为与伊利、佳农等知名品牌联合定制的“永辉定制”，以及对标胖东来“DL”系列开发标准的“品质永辉”。

从贡献度看，自有品牌仍处于早期。2025年，“品质永辉”销售额1.16亿元，“永辉定制”销售额10.3亿元，合计占全年营收535.08亿元的约2.1%，拉动作用有限。

永辉超市副总裁兼首席产品官佘咸平此前透露，2026年计划再开发200支自有品牌单品，力争推动自有品牌占整体营收比例突破20%。

但从经营指标看，改善已在发生。永辉在业绩预告中表示，深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比，整体毛利率同比提高1.6个百分点，经营效率持续提升，期间费用率同比下降1.8个百分点。

门店场景调改与自有品牌建设的双轮驱动，能否将这场变革真正转化为可持续的盈利增长，仍是市场最关切的命题。

行业分化加剧，永辉下半年调改继续

永辉的困境，亦是传统大卖场业态的缩影。盒马、山姆、奥乐齐等竞争对手不断挤压永辉的中高端市场空间，社区团购和即时零售平台（小象超市、多多买菜等）则分食了日常消费品类。

零售行业竞争加剧，传统商超上半年业绩加速分化。红旗连锁（002697.SZ）预计归母净利润为2.66亿元至2.75亿元，受所得税费用同比上升影响，同比微降2.06%至5.27%。合百集团（000417.SZ）盈利大幅承压，预计实现归母净利润5300万元至6900万元，同比下降59.62%至68.98%，主要系非经常性损益项目影响。中百集团（000759.SZ）延续去年同期亏损态势，预计2026年上半年归母净利润亏损2.48亿元至3.31亿元，公司直言主因系实体零售行业竞争持续加剧。

永辉方面告诉财闻，下半年，永辉将在北京、广州、成都、呼和浩特等城市推进第二阶段调改门店亮相，自有品牌开发持续提速。

多家券商研报判断，今年是永辉超市“非调改店出清、全国门店完成调改”的收官之年，但仍存在关店和调改费用支出对利润的影响。对净利润的预期相对分化，山西证券（002500.SZ）预计公司2026—2028年净利润分别为3.93亿、5.21亿、6.80亿元；也有部分机构认为其全年将继续亏损，最终结果取决于实际调改进度及自有大单品的打造进展等因素。